3月13日，港交所暴露易网站再次出现了江西都云山食物股份有限公司（下称“都云山食物”）的上市央求文献。这是继2025年6月初度递表失效后，这家有着“中国南酸枣糕第一品牌”之称的公司，时隔约九个月后的第二次冲刺。
着手：都云山食物
都云山食物是一家专注于南酸枣类失业食物研发、分娩与销售的企业，总部位于被誉为“中国南酸枣之乡”的江西省崇义县。左证其招股书中征引的灼识研究讲述，以2024年零卖额计，都云山食物占据了中国南酸枣食物市集32.4%的份额，稳居行业第一。然而，在这份亮眼的细分市集冠军头衔之下，公司过度依赖单一家具、客户都集度高、食物安全曾亮红灯、职工社保交纳不及以及上市前大笔分成等一系列问题，也跟着招股书的暴露浮出水面，为其港股上市之路增添了诸多不坚信性。
某大客户订单减少，昨年岁迹“急转弯”
都云山食物的财务进展呈现过山车式的轨迹。招股书泄露，在2023年至2025年，公司总收入划分为2.46亿元、3.39亿元和3.13亿元。其中，2024财年营收同比大幅增长37.5%，主要成绩于经销收集的彭胀与中枢客户需求的增长。同期，公司净利润划分为2370.5万元、5319.9万元和4892.5万元，2024年净利润同比增幅高达124.5%。
然而，高增长态势在2025财年戛然而止。该年度，公司营收回落至3.14亿元，同比下滑7.4%，净利润同比下滑8%至4890万元。
公司诠释称，事迹下滑主要归因于两大身分：一是由于家具组合及供应变动，导致来自最大客户“客户F”的销售订单减少；二是农历新年假期的技能安排影响了销售节律。
更值得眷注的是现款流情景的急剧恶化。讲述期内，公司筹谋行为所得现款净额划分为911.4万元、1.06亿元和184.1万元。2025财年现款流较2024年断崖式下降98.3%。招股书暴露，这主如果客户预支款项减少及存货增多所致。与此同期，公司在2025年宣派了2030万元的股息，进一步加重了现款流的弥留。
家具结构都集，客户渠谈单一 销售东谈主数并排从事分娩职工
都云山食物濒临的最权贵风险，是其业务对单一家具品类和少数大客户的深度依赖。
当先是公司家具结构的高度都集。左证招股书，都云山食物的中枢家具仅为南酸枣糕和南酸枣粒。2023至2025财年，这两款南酸枣家具孝顺的收入占总收入比重握续跳跃90%，其中仅南酸枣糕一款家具的收入占比就划分高达84.66%、86.69%和84.76%。这意味着公司的幸运果然与南酸枣糕的市集进展深度绑定。
招股书也坦言，若破钞者偏好滚动、原材料供应波动或出现相干负面舆情，将径直影响公司筹谋事迹。算作对比，同为果脯零食企业的溜溜梅，其家具结构已拓展至梅干、西梅、梅冻等多个品类，收入组成更为平衡。
其次，客户与渠谈都集度风险突显，公司的销售超过依赖线下经销商收集。据招股书，讲述期内，都云山食物通过线下经销商产生的收入划分占总收入的85%、88.4%和86.3%。驱逐2025年底，公司领有271家经销商，其中230家为线下经销商。这种步地使得公司收入极易受到经销商采购行径的影响。
更为杰出的是对大客户的依赖。招股书暴露，一家代号为“客户F”的企业在2023年9月与都云山开展业务后，赶快在2024年景为其最大客户，昔时孝顺收入7799.5万元，占总收入的23%。业内推测，“客户F”极有可能是连年快速彭胀的量贩零食物牌“鸣鸣很忙”。然而，2025年该客户订单大幅缩减，孝顺收入降至4019.5万元，6686占比回落至12.8%。恰是这一变化，径直导致了公司2025年营收的下滑。
讲述期内，公司前五大客户的收入占比也从2023年的26.5%一度攀升至2024年的38.8%，2025年仍高达33.7%。公司为遮挽大客户以致采用了延迟信贷期的方法，这径直导致了商业应收款项的增多，亦然现款流恶化的原因之一。
家具都集重复客户都集，使得都云山食物尽管是一家食物分娩企业，却高度依赖销售职责。这少量从部门职工东谈主数分散也可看出：都云山食物的分娩部职工东谈主数为678东谈主，而销售部职工东谈主数也已达到了616东谈主，并排分娩职工数，在雇员总额中占比达43.66%。
因食物安全两次被罚 拖欠职工社保420万元
尽管都云山食物的旗舰家具南酸枣糕自1997年起已持续29年获“绿色食物”认证，并领有国度地舆符号保护家具天禀，但其食物安全纪录并非完竣无瑕。
招股书暴露，公司家具曾两次因霉菌测试不适应《食物安世界度程序-蜜饯》的条目，被市集监管部门处以罚金并充公分歧格家具，共计罚没金额跳跃12万元。公司对此的诠释是分娩区域湿度范畴不及，并宣称已进行整改。在食物行业，安全是人命线，此类处罚纪录无疑会成为投资者和监管机构眷注的焦点。
在公司贬责和职工权利方面，都云山食物也存在一些争议点。
一是职工结构非常，社保交纳不及。 驱逐2025年12月31日，公司共有1411名职工，其中非全日制职工多达897名，占比高达63.57%。
此外，讲述期内，公司存在未为部分雇员全额交纳社会保障及住房公积金的情况，想到未交纳金额在2023至2025财年划分约为310万元、510万元和420万元。
但都云山对此似乎并不系念，公司在招股书中示意，“咱们的法律照拂人合计，咱们受到相干部门都集追缴欠款及要紧行政处罚的风险较低”。
产能上，公司现存产能诈骗率并不实足。2025年，其中枢家具南酸枣糕的产能诈骗率为79.6%，南酸枣粒的产能诈骗率为82.3%。而这次IPO，公司谈论将召募资金用于进步产能、家具研发、线上营销以及补充现款流等。其中，谈论将南酸枣食物总产能进步45.5%至1.6万吨。在现存产能尚未充分诈骗的情况下大幅扩产，其将来消化才智存疑。
首创六东谈主组，讲述期内获分成超2600万元
都云山食物的故事始于1979年的崇义县食物厂。1997年，时任厂长刘志高教唆几十名职工凑钱，完成了对这家国营厂的改制，奠定了当天公司“家眷+老臣”的贬责结构。近三十年来，六位中枢经管层教唆公司成长为细分市集的冠军。
股权穿透泄露，公司由崇义食物厂（握股75%）和云之上有限结伴（握股25%）控股，而这两大鼓动平台均由刘志高、刘继延手足及朱方永等四位老职工组成的六东谈主中枢经管层骨子范畴，共计范畴公司跳跃68%的股权。
在二次递表的环节时间，都云山食物在讲述期内进行了累计3880万元的现款分成，其中2024年末期股息高达2030万元，占昔时净利润的38.2%。这些分成大部分流入了控股鼓动的口袋，6位中枢鼓动至少分得2638万元。
都云山食物算作南酸枣细分赛谈的龙头，其品牌积淀和市集面位无谓置疑。然而，在二闯港交所的路上，它必须向投资者明晰地陈说何如破解家具单一化困局、何如裁减对大客户和经销商的依赖等问题，这些问题，将径直决定市集是否会为这块“酸甜的”南酸枣糕买单。
采写：南都·湾财社记者 刘常源
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